事件:公司发布一季报，营收2.89亿元，同比增长+6.81%，归母净利润0.28亿元，同比增长—18.08%，净利润0.22亿元，同比增长—24.96%，经营活动现金流量净额—0.36亿元评论如下:评论:1Q1业绩同比下滑，主要原因是深圳疫情及短期费用增加第一季度营收环比—29%，归母净利润环比—44%，扣除非归母净利润环比—46%，毛利率41.04%，对比+1.03 pcts +3.56 pcts，净利率9.64%，对比—2.9 pcts —2.7 pcts第一季度是传统淡季，收入仍有增长，主要得益于海外需求的蓬勃发展国内市场受到疫情遏制政策的制约，消费端被削弱此外，该公司在深圳的主要仓库受到物流限制的影响本季度利润率有所提升，主要是价格向下传导，模块占比季度下降本季度R&D费用增速快于收入，单季度R&D费用率为25.9%我们将继续加强对无线SoC+AI+软件+云的投资存货同比增加+21.46%，主要是淡季淡季备货策略原材料和成品都增加了，备货策略也导致了Q1经营现金流的净流出2.疫情下，需求结构出现分化，很多新产品的贡献逐渐增加一季度业务方面，芯片业务增速慢于模组公司2020年发布的两款芯片对业绩有所贡献，2021年发布的三款芯片将逐步进入量产上市阶段本季度公司滞后于上游提价压力，芯片毛利率有所回升该公司还表示，代工产能紧张，限制了一些需求的落实模块方面，依然保持良好的增长状态，海外客户选择更多模块备货一季度海外需求依然旺盛，公司在新标准市场占据领先地位整体来看，一季度行业需求结构性增长，海外好于国内，消费类短期下降可是，该公司看到了工业，医疗和能源行业智能连接渗透率增加的趋势在各产品线新产品加速迭代的趋势下，预计公司抵御行业需求波动和疫情干扰的能力将得到加强3.物联网行业仍存在诸多推动因素，公司有望长期稳定增长展望未来，海外需求将保持繁荣预计今年模块占比将继续上升，国内需求也将稳步上升虽然我们还在担心产能的后续，但行业整体需求增长是确定的，长期受三个因素驱动:1)在全球范围内处理安全问题的重要性在增加，这将促进智能互联家庭的需求增长，2)技术进步提供了更多可供选择的接入技术和应用方案，3)受传感器，连接处理器等电子元件成本降低的驱动未来，智能家居市场交互入口的分布式格局将进一步加强，传感技术的发展将推动家庭感知网络的建设，智能家居设备的连接将更加注重集成，平台的隐私保护能力将进一步增强此外，公司产品矩阵的加强也将带动业绩增长推出的S3/C6/H2等产品预计将在人工智能，WiFi6和线程等新兴领域为公司带来增量收入公司的ESP RainMaker平台也已经商业化用户无需管理基础设施，直接使用乐心产品即可快速构建物联网连接设备，并可通过手机APP，第三方服务或语音助手访问，有望逐步带来性能贡献伴随着公司的发展，公司芯片产品从Wi—Fi MCU拓展到无线SoC，以处理+连接为方向，未来市场空间有望进一步打开4.投资建议放眼长期物联网WiFi芯片市场需求将持续增长，带动公司业务规模提升我们对22—24年的最新预测是营收16.6/22.5/31.0亿，净利润2.4/3.2/4.4亿，对应PE 35.1/26.2/19.1倍维持审慎推荐—A评级风险:行业需求低于预期，行业竞争加剧，技术创新低于预期
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